理想汽车：亏损17亿 销量下滑11.5% 毛利率跌至11%

网新社研究所：理想汽车近日发布26年二季度财报，二季度销量9.8万辆，同比下降11.5%，总营收257%，同比下降15.1%，毛利率11%，较一季度7.9%有所回升，但较25年同期20%左右水平，仍然大幅下滑。26年二季度净亏损17亿元，加上一季度亏的23亿元，26年上半年累计亏了40亿元（25年上半年为净赚17.4亿元）。

这轮下滑不是意外，是产品换代的必然代价。26年一季度主力走量的是20万级别的L6和i6，替代了此前高毛利的L9和L8，叠加价格战让利和纯电平台摊销增加，车辆毛利率直接被压到了6.1%。一季度净亏23亿，同比从赚6.5亿变成亏23亿，理想的成本控制优势一夜之间不灵了。

但随后的二季度情况有所好转。理想二季度营收257亿，环比增长11.7%，一共卖了9.8万辆车，同比虽还降着11.5%，但环比多了3.4%。关键是毛利率回到了11%，车辆毛利率9.4%，比一季度的6.1%回升了3.3个百分点。这主要归功于5月开始交付的全新理想L9，起售价拉到45.98万，Livis版本更是卖到50.98万，高端车型重新上量，把单车均价从Q1的22.6万拉回到Q2的26.1万。

尽管理想目前整体仍处于亏损状态，二季度亏了17.1亿，但比一季度的23亿少亏了将近6亿。费用端控制得不错，销管费用23亿同比降了16.2%，主要靠人员薪酬和营销费用压缩。研发维持在28亿，和去年基本持平，该花的没省。两项费用加起来51亿，相对28亿的毛利还是太高，但趋势在改善。

从现金流来看，理想二季度也开始有所好转，经营活动现金流开始转正，从一季度负61亿元，到二季度的净流入1500万，显示当下公司的资金压力有所缓解。理想手里的现金加上各类理财储备合计875亿，依然是新势力里家底最厚的。靠着这笔钱，二季度花了6.3亿美元回购股票，10亿美元的回购计划已经完成了63%，管理层在用真金白银表达对下半年的信心。

展望下半年，产品周期基本到位。L系列增程全面换代完成，L9、L8、L6都是新一代。7月新L6上市，24.98万，8月还进了澳门，签了阿联酋和沙特的经销商。纯电旗舰i9计划9月发布，MEGA改款也在路上。管理层在具身智能上的野心也不小，自研马赫M100芯片已随L系列量产，5nm车规级工艺，单芯片算力1280TOPS，还有VLA大模型和AI眼镜Livis。李想说过，自动驾驶是具身智能的上半场，通用人形机器人是下半场。

投行们的态度则比较分裂。国金证券维持买入，预计2026年亏27.3亿、2027年赚42.5亿，对应28年PE只有9.5倍，觉得便宜了。但外资普遍谨慎，摩根大通给予卖出评级，目标价10美元（当前股价为12美元左右，暗示未来仍有15%的跌幅）。

理想的基本面正在触底回升，Q2的指标环比全面向好，管理层手握875亿现金在赌产品周期反转。但相较于一年前，接近腰斩的股价，说明市场还对理想的基本面存在担忧和质疑——纯电车型能不能在红海里杀出来，增程换代后能不能把量拉回去，具身智能的故事能不能兑现，这些都还需要时间验证。

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