赛力斯股价暴跌57% 净利润降73% 现金减少209亿

6月11日午盘，赛力斯港股报56.05港元，半日跌4.6%，总市值976.38亿港元，正式跌破千亿港元关口。相较去年11月港股发行价131.5港元，股价已暴跌超57%，基石资本浮亏过半，市场用脚投票的态度无比明确。而新品牌AIVA的发布，更像是其在经营泥沼中挣扎的应急之举，难掩核心基本面的持续恶化。

一、财报“虚胖”：增收增利是假象，主业严重失血

2026年一季报表面亮眼：营收257.46亿元，同比增34.46%；归母净利润7.54亿元，微增0.89%。但剥去修饰，真相残酷：

• 扣非净利润暴跌：扣非净利润仅1.03亿元，同比暴跌73.87%，营收涨三成、主业利润跌七成，盈利质量崩塌。

• 费用失控：销售费用37.19亿元，同比增近40%，增速超营收，价格战下获客成本高企。

• 研发资本化修饰利润：开发支出从年初1.04亿元激增至21.29亿元，将本应当期计入的研发费用转为资产，若还原，一季度扣非净利润将亏近10亿元。

• 现金流雪崩：经营活动现金流净额-209.5亿元，创历史最差纪录。卖车回款269.84亿元，向供应商付款353.22亿元，收支严重倒挂。

二、产业链弱势：华为税压顶，渠道压库隐忧

赛力斯深陷“微笑曲线”最底端，沦为华为的代工厂，利润被严重挤压。

• 华为税高昂：2022-2025上半年，向华为支付采购费达750亿元，2025上半年就达200亿元，单车约13.6万元流向华为。华为掌控技术、品牌、渠道等高利润环节，赛力斯仅赚微薄代工费。

• 渠道压库，零售疲软：5月批发量同比涨15%，但零售量同比跌17%至3.03万辆，市场份额降至2.2%，车压在渠道未流向用户，终端需求见顶。

• 话语权丧失：应付账款从409亿元腰斩至211亿元，3个月还款198亿元；合同负债（定金）从68.5亿元降至56.7亿元，订单增量不及交车消耗，供应链信心不足。

三、估值崩塌：机构分歧巨大，泡沫加速出清

资本市场对赛力斯的估值呈现极端分裂，外资唱空、内资唱多。

• 内资乐观：16家机构平均目标价121港元，最高135港元，预测2026年净利润89.5亿元，线性外推问界持续热销。

• 外资悲观：花旗6月10日研报下调销量预期15%-16%、毛利率2-3个点，净利润预测腰斩至51亿元，目标价63.7港元，评级“中性”。

• 估值高估：以花旗51亿元净利润测算，当前市值对应前瞻市盈率17.5倍，远超传统车企8-12倍区间，合理估值仅500-600亿港元，仍有20%-30%下跌空间。

四、AIVA难成救命稻草：新品牌暗藏隐雷

6月9日，赛力斯联合字节发布AI汽车品牌AIVA，首款量产车ME7年内亮相，定位20万元以上市场，试图打造第二条增长曲线。但这一布局暗藏多重风险：

• 股权稀释，风险难甩：赛力斯持股降至32.96%，虽想将风险移出表外，但AIVA是整车平台和三电核心承担方，深度绑定无法切割。

• “去华为化”挑战大：AIVA采用字节火山引擎AI技术，脱离华为体系，但赛力斯缺乏独立品牌、渠道和核心技术，复制问界成功难度极大。

• 资金压力加剧：AIVA研发、产能建设需巨额投入，当前赛力斯现金流持续失血，638亿元现金按季度失血210亿元计算，仅能支撑9个月，新品牌将进一步消耗资金。

五、解禁潮冲击：基石资本割肉，股价雪上加霜

股价暴跌的直接导火索是基石投资者解禁。去年11月港股IPO时，22家基石投资者认购64亿港元，锁定期6个月，5月初解禁后，产业资本看透财报修饰、现金流黑洞、零售疲软等问题，不计成本抛售，港股流动性不足，抛压无法承接，股价持续破位，同时A股溢价凸显，戴维斯双杀开启。

六、未来展望：生存危机凸显，转型之路艰难

赛力斯当前面临三重生死考验：

1. 资金链危机：现金流持续恶化，现金消耗速度快，融资难度大，老股东权益面临稀释风险。

2. 盈利模式困境：依赖华为的代工模式利润微薄，自主造血能力不足，价格战下毛利率持续下滑。

3. 新品牌不确定性：AIVA能否成功尚未可知，短期难以贡献业绩，反而加剧资金压力。

短期来看，赛力斯股价仍有调整空间，市值回归500-600亿港元是大概率事件；中长期，若无法摆脱对华为的依赖、改善现金流、实现AIVA商业化成功，将面临被市场淘汰的风险。AIVA不是救命稻草，赛力斯的救赎之路，远比想象中更艰难。